股指中期看涨逻辑不变 资金面存在一定压力

外围风险因素影响减弱，国内基本面和政策面逐渐明朗，股指短期波动加大无需担忧，中期大概率中枢上移。

本周股指先抑后扬，振荡有所加大。上周在中美第一阶段协议文本达成一致以及11月经济数据超预期的背景下，市场快速上涨，沪深300指数周线实现三连阳。中期来看，我们认为在基本面不断企稳、政策面逐渐明朗、经贸问题不断缓和的形势下，春节前反弹行情有望延续。

资金面存在一定压力

消息面上，23日证券法修订草案迎来全国人大常委会第四次审议，按照全面推行注册制的基本定位规定证券发行制度，不再规定核准制，注册制的脚步临近。同日李克强总理表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，短期春节前降准预期加强。

近期沪股通和深股通这部分外资以及两融余额代表的杠杆资金流入A股的速度大概率放缓。前期上涨行情中北上资金大量吸筹，上周陆股通净流入212亿元，连续三周超过200亿元，但本周陆股通将由于圣诞节假期仅拥有2个交易日，预计外资流入量将明显减少。杠杆资金方面，截至12月19日，A股融资融券余额为10106.95亿元，连续两个交易日在万亿上方，创一年半以来新高。不过，高风险资金活跃度回落，上周二融资买入量占A股成交额到达9月以来新高，此后连续两日下滑。春节临近，国内机构资金存在减仓锁定盈利的动力。此外，从本周起将有大量限售股开始解禁，明年1月限售股解禁规模超过6000亿，短期也存在解禁股抛售的压力。

中长期盈利底支撑股指

2019年无风险收益率显著下行，货币政策切换对股市年内几次转向产生了较大影响。展望未来，预计盈利将成为股指新的驱动力。支撑A股盈利复苏的因素有三。第一，信用周期回暖支撑盈利向上。2019年社会融资规模回暖意味着新一轮信用周期的开启，社融规模向上对宏观经济和A股盈利产生积极影响。在LPR进一步落实以及货币政策传导机制疏通后，2020年贷款利率将进一步下行，从而降低上市公司财务费用，提升上市公司贷款意愿，对上市公司盈利产生正向贡献。第二，减税降费继续巩固。2019年降税减费对企业盈利提供正贡献，2020年中央将巩固和拓展降税减费成果，企业税费压力继续缓解。第三，PPI有望改善，支撑制造业盈利。在低基数效应下，2020年PPI将迎来反弹，石油行业和黑色冶炼业的价格近期出现趋势性好转，价格反弹有利于企业盈利改善。但是考虑到库存周期和房地产投资放缓两方面因素，明年虽然A股盈利会走出底部，但复苏力度可能偏弱。一方面，库存周期仍未走出主动去库存阶段，去库速率放缓但未结束，主动补库存阶段尚需等待。另一方面，房地产投资将呈现平稳下行态势，补库动力受损，库存周期的补库存力度将较为乏力。

总体来看，中美第一阶段的协议落地之后，两国元首通话继续巩固成果，外部风险因素影响继续减弱。11月经济数据超预期，中期继续支撑股指。不过，股指连续三周反弹后存在减仓兑现收益的动力，且本周外资和杠杆资金流入速度大概率放缓。技术面上，沪深300指数上方阻力线自7月初形成，此前在7月2日3937点、9月9日3973点和11月8日4022点依次触及这一阻力线后回调。沪深300指数上周二到达压力位后再度回调，预计需短线回调后再次尝试突破阻力线。

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